2020年銅精（jīng）礦（kuàng）供給（gěi）改善銅價振蕩為主

作者：張若（ruò）溪    黃笑凡（fán）

據世界銅研究小組預測，預計2020年銅精（jīng）礦產量將增長（zhǎng）2%，精煉銅產量將增長4%，表觀消費量（liàng）將增長1.7%，造成2010年後首次出現（xiàn）精煉銅過剩28萬噸，預計2020年銅價將以振蕩為主。

國際銅精（jīng）礦供給將（jiāng）改善

2019年銅精礦產量減少約0.5%，增速遠低（dī）於2018年的2.5%，預計2020年銅精礦產量增（zēng）速將恢（huī）複至2%。2020年，南美將新增多個中（zhōng）小型（xíng）銅礦，加上（shàng）非洲老礦（kuàng）的複產、增產（chǎn），整個銅（tóng）精礦供應（yīng）秩序將有所恢複，預計銅礦供給增（zēng）速（sù）將比2019年大幅增加。

廢銅供給（gěi）可能好於預期

2019年，國外銅冶煉由於短期擾動（dòng）和技術升（shēng）級，實際（jì）產能顯著減少。2019年，國內銅（tóng）冶煉產能增量較大（dà）。1至（zhì）11月（yuè），銅產量888萬（wàn）噸，增長10.8%，增速同比提高0.1個百分點。截至2019年12月底，國內粗煉費為55.5美元/千噸，精（jīng）煉費為5.55美分/磅，均已接近2012年6月水平，過低的冶煉費用導致部分冶煉企業虧損，部分銅冶煉企業（yè）開始討論減產。

再生銅方麵，截至2019年11月，我國進口廢銅142萬噸。2018年廢銅進口量總計241萬噸，實際減量約為100萬噸，同比降幅（fú）約為75%。廢銅進口大幅度減（jiǎn）少，是2019年（nián）國內精煉銅去庫（kù）顯著快於國外的主要（yào）原因。據生（shēng）態環境（jìng）部2019年（nián）12月23日（rì）批文（wén），2020年第一批金屬廢料進口配額批準進口27萬噸高品級（jí）廢銅。該（gāi）配額比市場預期的2020年進口（kǒu）配額降至0要大幅寬鬆，廢銅對銅價的影響作用將顯著減弱。

2019年（nián），世界銅冶煉產能同（tóng）比增長0.5%，2020年將增長4%。世界除（chú）中國外的冶煉產能將大幅增長，中（zhōng）國冶煉產（chǎn）能可能出（chū）現一定程度的減少，兩者一定程（chéng）度上可以抵消。相（xiàng）比之下，廢銅的供給好（hǎo）於預期，對銅價的影響顯然更大。

複蘇與風險成為全球經濟主題

2019年下（xià）半年，隨著中美貿易摩擦的（de）冷卻，全球經貿前景明顯改善，中歐經濟出現了同（tóng）步複蘇，全球製造業都有不同程度的好轉。截至2019年12月底（dǐ），中美貿易第一階段框（kuàng）架已經明了，全（quán）球貿易複蘇可能性增加（jiā）。世界（jiè）銀行預計2019年和2020年全球經濟增速分（fèn）別為2.6%和2.7%，同時（shí）預計2019年是發展中經（jīng）濟體增速拐點，2020至2021年會回升至4.6%，顯著（zhe）跑贏發達經濟體（tǐ），利好精煉銅需求。

同時，預計2020年以美（měi）國為代表的發達經濟（jì）體GDP增速將持續下降，以債務（wù）主導的長達十年的（de）經濟增長可能麵臨尾聲。加上美國（guó）權益市場目前估值較高，世界金融市場可能麵臨較（jiào）大風險。目（mù）前來看，這一風險有兩個表現，一是美聯儲可能已經透支貨（huò）幣政策。自2018年年末開始，美聯儲進行了3次降息，並且從2019年（nián）9月底開始，由於外國投資者持有美（měi）債規模不（bú）足以支撐經（jīng）濟（jì）擴（kuò）張，美聯儲開始（shǐ）間接（jiē）購買美元債券，實質上重啟了QE。另一個表現是美（měi）國10年期國債和2年期（qī）國（guó）債到期收益率在2019年中短暫倒掛。該收益率被認為是（shì）最穩定的關於經濟前景的（de）信號。由於目前（qián）美國經濟基本麵（miàn）不支持收益率曲線繼續（xù）走闊，2020年有再次更長時間倒掛的可能。

世界精煉銅消費小幅改善

電力行業需求占據我國精煉銅終端消費的半壁江山。國（guó）家電網2019年電力（lì）投資額規劃5126億元，2019年1至11月全國電網工（gōng）程完成投資4116億元，同比減少8.8%，前（qián）值為減少10.5%，降幅較1至10月小幅降低。2019年12月，國家電網內部（bù）下發的《關於進一步嚴（yán）格控製電網投資的通知》要求，各部門各單位以產出定（dìng）投入，嚴控電網投資規模並加強投資管理，同時明（míng）確虧損單位不再新增投資。預計（jì）2020年電網投資大概（gài）率同比減少。

2019年年初以來，房屋施工麵積（jī）顯著回升並維持高位，同時由於（yú）銷售減（jiǎn）速，新開工麵積將持續（xù）減速，整體對銅消費（fèi）影響中性。由於部分家電（diàn）產量持續（xù）改善，預計2020年來自房（fáng）地產方麵的銅需求或小（xiǎo）幅增加。

根據國家統計局數據，2019年1至11月汽車累計產量為2285萬輛，同比減少9.6%。新能（néng）源汽車累計產量為105.4萬輛，同比增加3.6%。雖然傳統汽車環比改善明（míng）顯（xiǎn），但由於新能源汽車補助退坡影響尚未消退，預計汽車方麵對精煉銅的消費增量不大。

2020年，中國精煉銅消費增速可（kě）能保持1%水平（píng）或者小幅下降。以越南、印度尼西亞為代表的東南亞（yà）銅（tóng）需求釋放尚未到達（dá）高（gāo）峰，世界精煉銅（tóng）消費量同（tóng）比（bǐ）增速預計（jì）將由0.3%溫（wēn）和增（zēng）加至1.7%。

綜上，2019年12月，滬銅主力合約上漲3.96%左右，成交（jiāo）量顯著放大。這可能源於較樂觀的宏觀預期，類似（sì）權益市場的春季躁（zào）動。結合消費的疲軟，銅價可能重演2019年年初的行情，一（yī）季度走高後全年窄幅振蕩。另外，美國的債務風險可能對（duì）銅價造成（chéng）較大衝擊，建議重點關注。

摘自《期貨日報》